中南创投基金王建晖：用和企业一起创业的心态做投资

随着进入技术创新驱动发展的新阶段后，在人工智能、大数据等新技术革命推动下，硬科技赛道成为投资主线，并逐渐形成了半导体、碳中和、元宇宙、产业数字化、新能源以及生物技术、医疗健康等长风口。

热门赛道变幻莫测，对于国内投资行业而言，便是内卷的不断加剧。

但在其中，中南创投基金却保持着稳定的投资节奏，今年依旧会投资 20 个左右的项目，这既没有加速，也没有放缓投资的节奏。“因为我们主要投早期项目，所以单个项目的投资额通常不会很大，以 2000 万到 3000 万这个区间为主。”中南创投基金合伙人王建晖说道。

中南创投基金成立于 2008 年，由一批拥有丰富企业经营实战经验的中国企业家群体发起成立，是一家以私募股权投资基金管理为主要业务的专业投资管理机构，聚集初创期、成长期阶段的生物医药、半导体与人工智能等科技创新领域，目前管理规模超过 50 亿元人民币。

在竞争激烈的市场环境下，中南创投基金也面临着一些挑战。投资方面，半导体行业细分领域多，专业性强且技术壁垒高，存在投入大、周期长、风险高的投资特点；生物医药则受市场环境波动影响，一二级市场存在估值倒挂的可能。募资方面，因中南创投基金主要出资人是一些民营企业家、高净值人士，股东受大环境影响，不免出资意愿有所下降。

但中南创投基金，依旧以“做难而有价值的事情”为投资战略。在全球范围内发掘并助力有快速发展前景的科技型领军企业，并在基金的战略和科学家顾问团队的鼎力支持下，与创业者一起创造价值、共同成长。

如王建晖所言，“我们是跟企业一起创业的心态，来做投资的。”

01

穿越周期

完成 1.0 到 2.0 的升级迭代

作为在创投行业深耕 15 年的风险投资机构，始终致力于发掘和支持优秀创业企业的中南创投基金，在过去见证了业内大大小小多个周期，同时也见证过多个行业的估值出现周期性调整。

就连中南创投基金本身，也在过去十余年时间，也实现了 2.0 时代的升级迭代，内部投资策略发生了显著变化。

2017 年，是中南创投基金升级迭代的关键节点。

从 2008 年到 2017 年的十年期间，中南创投基金主要做 PE 基金，仅在 2008 到 2010 年期间，就发行了三只基金，基金规模达十个多亿。因 PE 基金的投资项目多为中后期，所以在当时中南创投基金投资的项目数量并不多，但出手的金额会更重一些。

目前，中南创投基金在 1.0 时代所设立的三只基金，已有一只基金完全退出，剩余两只基金还因个别剩余项目还处于退出期。在 1.0 时代，中南创投基金共投了 10 多个项目，大多项目通过 IPO 形式完成了退出。整体的回报水平不算非常高，为投资者提供了大约百分之十几的 IRR 回报。

在 2017 年，中南创投基金内部进行战略转型，开始涉足早期投资。在 2017 年成立了一只规模近 10 亿元的 VC 基金。据中南创投基金管理合伙人黄苇苗介绍，目前这只基金已经完全投完，等待 2025 年和 2026 年的大规模退出，预计有着不错的回报率，“我们预计有一个项目会在 2025 年进行退出，光一个项目我们就可以回报三倍的 DPI 回来，加上其他项目，我们期待这期基金会有着很理想的高回报率。”

从 2017 年决心转型，再到如今做到能给投资者提供更高的回报，中南创投基金实现从 PE 到 VC 的“剧变式转型”，转变的过程无疑充满挑战。核心在于 PE 和 VC 二者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面存在显著差异，这也直接导致在 PE 机构尝试转型 VC 这条道路上，成功者寥寥。

在转型过程中，没有知名机构背景加持，也没有 VC 投资经验的中南创投基金，也交了不少学费。

同为 2017 年，站在转型的关键节点上，中南创投基金意识到自己需要进行认知的迭代，于是与其他机构合作成立了一只规模很小的早期基金。这只合作基金对外投了不少项目，其中以区块链项目和 AI 项目为主。结果显而易见，所投资的区块链项目全部折戟，中南创投基金从中以损失收场，没有取得预期的回报。

但学费没有白交，通过这次失败的投资案例，中南创投基金意识到，无论是依靠过去 PE 模式还是纯商业模式去做 VC，都很难，而且追着热门赛道的做法，既不大符合中南创投基金的自身风格，也不大符合整个行业趋势。

彼时，重新思考自身基金策略、决策模式的中南创投基金发现，那只没有取得预期回报的合作基金，所投的一些硬科技项目反而表现最好，并且硬科技项目的门槛也是实实在在能被看得见的，不存在与其他项目可能存在的信息不对称等问题。

于是，中南创投基金渐渐关注起了硬科技赛道，并通过过去几年时间的摸索，逐步构建起自己的投资框架与方法论。

02

适时而动

以不变应万变

在过去的 15 年中，从 1.0 升级到 2.0，中南创投基金变的是投资方向和策略，但不变的是始终致力于发掘和支持优秀的创业企业。

截至目前，中南创投基金已经投资了近100 家企业，今年领投出不乏像国内高端有机硅材料企业“至昕新材料”、半导体前道制程量测设备公司“优睿谱”等细分赛道领先的初创企业。

最近几年，内外部多不确定因素叠加影响着整个投资行业，外部中美关系变化及地缘政治风险不确定性增加，都让从业者不得不思考，如何在充满不确定性的市场中，寻找确定性机会并收获回报。其中，升级迭代为 2.0 VC 时代的中南创投基金，也在适时而变。

此前，医疗健康和创新科技是中南创投基金重点关注的赛道，在很长一段时间都是“双轨”投资并行。但自 2021 年，特别是 2022 年年初开始，中南创投基金内部对生物医药的投资在不断减少。

投资策略的变化源于赛道行业的变化。在此之前，由于药政改革，我国生物医药企业的创新能力持续增强，创新成果不断落地，使得生物医药领域投融资快速升温。特别是在 2020 年新冠疫情爆发后，生物医药行业成为全球最炙手可热的行业。然而，从 2021 年下半年开始，资本市场风云突变与地缘政治的影响，二级市场上医疗项目的价格反馈到一级市场中，对项目估值产生重大影响，生物医药板块开始震荡下行。

超过预期的市场恶化，大环境下的生物医药投融资市场降温明显，中南创投基金也决定暂时减少对生物医药项目的投资。

尽管中南创投基金在生物医药领域的投资比重有所减少，目前主要以半导体等创新科技为主，但他们并没有削减生物医药团队的规模，仍在积极关注和研究这一领域的发展动态。并且过去基于该赛道的投资，中南创投基金已经积累了不少优质资产，往后也将会多关注这些资产，寻求产品商业化的契机。

对于中南创投基金而言，投资本质并没有发生变化，只是在不同的时代背景下，需要考虑的因素变得更加复杂了。为此，融入中南创投基金投资决策每一个环节的“专业性”和“合规性”，是其得以在复杂多变的市场环境中保持竞争力的关键。

就团队专业性方面，中南创投基金管理合伙人黄苇苗直言，每家风险投资机构的团队都具备专业性，这一点毋庸置疑，但每家机构团队专业性的体现一定是各具特点的。

中南创投基金团队专业性的特点，便在于其设立的“投决会”。

中南创投基金的投决会是一个由内部委员和外部专家委员组成的多元化团队。内部委员主要由公司内部的专业人士构成，而外部专家委员则包括了各种不同背景的人士。这些外部专家委员有的是中南创投基金曾经投资过的企业的创始人，有的是虽然没有达成合作但在后续接触中建立了良好关系的企业创始人，还有的是在某一科研领域有着深厚造诣的专业人士。这些来自各行各业的专业人士，共同构成了中南创投基金投决会的外部专家顾问委员名单。

在投资决策会议上，中南创投基金会根据项目的具体情况，挑选出与项目相关的 2-3 位专家进行投票，和内部委员一样，受邀的专家委员一样拥有投票权，他们的意见除了对于最终的决策有着重要的影响，他们的专业知识和经验也为投资决策提供了宝贵的参考和建议，同时也为初创项目未来产品的商业化提供优质的资源。这也是中南创投基金“专业性”的最大体现。

在“合规性”方面，中南创投基金虽然主要投资于 A 轮和部分天使轮的早期阶段项目，但与传统的“撒网式”投资机构不同，他们对于合规性的重视程度非常高。

在进行投资决策之前，他们会进行详细的尽职调查，而这个过程是由他们独立的风控团队进行的。这个风控团队的工作也是独立的，直接向董事会和投决会报告，以确保决策的公正性和透明度。此外，体现在项目上，他们还会在被投企业的发展过程中，提供专业的建议和指导，以帮助企业减少合规成本。

值得注意的是，中南创投基金过去在 1.0 PE 时代的经验在 2.0 VC 时代中仍所体现。对数据的收集、处理，对所有投资人的信息披露都非常透明，以至于所有的合伙人都能够清楚地了解到基金的运作情况和投资情况。“甚至我们会把问题写在报告的最前面，以便让投资人更好理解风险。”黄苇苗直言，从来没有合作伙伴说过，中南创投基金提供的数据披露会存在什么问题。

这种全面和深入的专业化和合规性管理，也使得中南创投基金能够在复杂多变的市场环境中，始终保持清晰的判断和稳健的步伐。

03

做难而有价值的事

美国经济学家泰勒·考恩在其著作《大停滞》中提到，20世纪初出生的人见证了许多重大的科技创新，如汽车、飞机、电话、电视、电脑等，但他自己却没有发现太多的革命性变化。这是因为人们习惯于不费力地去采摘“低垂的果实”，而没有花大力气去修建“更高的梯子”。

投资行业也是如此，经过多年的发展，那些显而易见的低垂果实已经被摘完了。现在，要想挖掘有价值的项目，需要去修建“更高的梯子”。这便要求投资人不仅需要辨别项目的能力，还需要有能力深入水下，唯有将赛道看得更透和更细，才能形成和头部机构的非对称性优势。

中南创投基金进入 2.0 时代以来，也花了不少力气去“修建梯子”。

毕竟中南创投基金重点关注的硬科技领域，是一个需要长期投入和耐心的产业。此外，投资早期硬科技项目不仅需要投入大量的时间和精力，还需要建立一个强大的投后服务体系，以帮助这些初创企业解决各种共性问题。

要做好硬科技投资，并且要做到“有价值”，并非易事。将“发现价值、创造价值、分享价值、共同成长”当作价值观的中南创投基金，如今也在学习中，但经过多年投资积累以及长期理念的秉承下，中南创投基金的方法论得以渐渐显现。

一方面，中南创投基金密切关注和研究政策发展趋势，对宏观大势有清晰的研究和判断，这使他们能够在创新科技投资方向上保持坚定的信念和决心。另一方面，他们深入水下，准确把握产业发展的脉搏，通过深度赋能企业，实现更早的布局和更快地决策，使团队能够在这个竞争激烈的市场中走得更远。

从 2017 年开始建立和带领中南创投基金半导体投资的合伙人王建晖，对此深有同感。

随着行业的走热，半导体投资近年来备受关注，但是作为一个细分领域多、专业性强、技术壁垒高且迭代快的产业，存在投入大、周期长、风险高的投资特点。同时在业务链条中，隐藏着诸多不为人知却具有投资价值的项目，如何挖掘到这些水下项目，对专注早期投资的投资机构，是行业理解力、趋势判断力、技术评估力、资源整合力等综合能力的挑战和考验。

深耕半导体行业投资的合伙人王建晖，所带领的团队成员也大多来自产业方面。其团队当前也已完成完整的行业图谱，拜访和覆盖业内超过一半未上市的优质项目，在项目端和产业资源端，建立扎实和优质的生态圈，可快速触达项目和深入了解。

在过去的 2023 年一整年时间中，王建晖团队除了在国内进行企业研究和拜访外，还去了欧洲，日本、韩国等国家，以了解领先技术和发展方向，以及开拓海外市场。对于王建晖而言，深度了解整个行业，是其能够获取精准且稀缺的项目源不可或缺的一部分助力。

值得一提的是，不仅仅是王建晖所带领的半导体投资团队，在整个中南创投基金内部， 大部分项目来自产业集群，且由中南创投领投或者拥有董事席位。“我们更多还是先研究赛道，再去从赛道里面的上下游关系，或者是高校的资源里面，去挖掘真正有技术壁垒的项目，这是我们比较看重的一些渠道。”黄苇苗补充道。

与此同时，中南创投基金目前已经在多个赛道上布局了近百家企业，其中一些企业已经从早期阶段成长起来了，对于一些成长起来的企业，中南创投基金会去深入整合这些企业优质的上下游资源，并将这些资源串联起来，实现下一阶段的互惠共赢。

如王建晖所言，“我们与企业的合作方式更像是共同创业。我们认为投资不仅仅是资金的投入，还包括提供资源、培养团队、引荐合作伙伴等方面的支持。同时，从中也能为我们带来一些不一样的投资空间和机会。”

回顾中南创投基金一路，从 PE 转向 VC，再到受大环境影响，重点关注的两个领域也有了不同的侧重点。唯有长期秉承的“做难而有价值的事情”投资战略没有发生丝毫动摇。

对于当下重点关注的以半导体为主的创新科技投资，王建晖认为每一项新兴科技的诞生都离不开半导体技术的创新支持，因此，半导体领域永远充满了创新的机会。显而易见，也不断有资本涌入这个赛道。

投资难且竞争者众，但中南创投基金坚信，“从大的角度来看，我们希望为创业者和国家做出一些贡献，尽我们应尽的职责。我们也相信，只要我们能够帮助这些企业成长起来，未来我们的回报自然会随之而来。”

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